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蒙牛乳业年内四次变更持股中粮战略入局现代牧业

| 2020-05-11

  港股守望录

  恒生指数今年1月至7月开创了10年最长连月升浪,其在最近10年之中与国企指数及上证指数、深证成指的相关性逐步提升,也在表明内地市场对香港股市的影响不断扩大。中资公司上市、两地互联互通建设、资本走出去在内的“内地能量”,已经成为推动香港股市健康升势的关键。显然,我们可以预计的是,随着内地资本南下通道的不断顺畅,三地资本交流的愈加紧密,更多内地投资者也将在成为港股市场中的弄潮者,在承担风险的同时,享受着港股十年牛市回馈给勇敢者的馈赠。(罗诺)

  如果需要找出一个词来形容蒙牛乳业和现代牧业之间的关系,也许“欢喜冤家”再合适不过。

  8月6日晚间,蒙牛乳业在港交所发布公告称,公司将向关联方中粮乳业投资出售其持有的现代牧业3000万股股份,占后者总股本比例为0.49%。公告显示,此次出售现代牧业的价格为1.38港元/股,总价4140万港元。

  今年以来,上述减持行为已经是蒙牛乳业第四次欲变更持有现代牧业股份。今年1月,蒙牛乳业先是增持现代牧业,随之触及要约收购,5月又针对后者设立了一笔零息可换股债券。

  对此,8月7日,蒙牛乳业有关人士回复21世纪经济报道记者称,“本次交易将为现代牧业引入优质战略股东,进而为其运营效率的进一步改善提供坚实的基础。”但并未提及多次变更股权的原因。

  “欢喜冤家”

  最能体现蒙牛乳业与现代牧业之间“欢喜冤家”之间关系的,是二者近来频繁发生的股权变动。确切地说,是蒙牛乳业在现代牧业中的持股频繁变动。

  作为国内原奶生产的第一大企业,现代牧业一直处于蒙牛乳业的行业上游,也正是这一层关系的存在,在2008年二者签订了一份为期10年,前者向后者每年供应70%原奶的协议。随后2013年5月,后者通过收购前者部分股权,成为其第一大股东。

  根据蒙牛乳业披露的公告显示,彼时,公司欲以2.45港元/股的价格,收购现代牧业26.92%股权,由此总耗资达31.78亿港元,前者持股后者的比例也随之将升至27.99%,成为其第一大股东。

  对于上述第一次大规模收购现代牧业,蒙牛乳业给出的理由是“交易将加强本集团与现代牧业之间的合作,并成为本集团优质牛奶供应的稳定来源”。

  上述收购成行后的几年里,两个公司暂时未有股权上的变动,直到今年1月。当时,蒙牛乳业公告称,将以1.94港元/股的价格,收购现代牧业16.7%的股权,耗资18.73亿港元。这笔收购完成后,蒙牛乳业持有现代牧业的股权比例升至39.9%(全面摊薄后为37.7%),随之触发全面要约收购红线,也因此引发了今年内前者在后者的第二次持股变化。

  值得注意的是,在蒙牛乳业欲进行全面要约收购后,现代牧业却表达了不同看法,其管理层不接受要约收购。据悉,现代牧业认为管理层基于对公司未来的看好,及与蒙牛乳业之间的共识,即使被并购也仍继续保持上市地位。

  不过,在蒙牛乳业后期的增持中,其对现代牧业的持股比例仍达到了61.25%,成为后者实际控制人,同时较年初的25.41%持股也大幅上涨。

  然而,在今年5月中旬,又出现了第三次变化。蒙牛乳业公告宣布,将发行一笔2022年到期的1.95亿美元零息可换股债券,换股价格为2.1995港元/股,换股对象则是现代牧业。

  北京一家私募高管对21世纪经济报道记者表示,上述公告可以理解为在2022年以前,现代牧业可以公告价格向蒙牛乳业兑换这部分公司股权。若交易成行,相当于蒙牛乳业变相减持了1.95亿美元现代牧业股权。

  因此,在8月6日的公告中,蒙牛乳业实际上可算作是年内第二次欲减持现代牧业股份。但是,这一公告在董事会表决中,有一位独董投了弃权票,原因则是这位独董认为,这部分股权的出售,与年初增持现代牧业的价格相比,将出现人民币1700万元的亏损。

  逻辑待解

  正如上文提及,蒙牛乳业此次欲减持现代牧业3000万股股份,较年初的增持行为而言是一笔“赔本买卖”,但前者仍“执意为之”,给出的理由则是为了现代牧业打算。

  无论是蒙牛乳业有关人士还是在当天发布的公告中,此次减持现代牧业部分股权,均提及目的是希望进一步改善现代牧业股权架构和巩固其企业管治。而通过将股权出让给关联方中粮集团,蒙牛乳业称也将有利于进一步提升现代牧业的技术标准和运营效率。

  此外,21世纪经济报道记者了解到,现代牧业一直难以改善的业绩,恐也是此次减持行为发生的背景之一。

  6月底,现代牧业发布的业绩预警公告显示,公司上半年预估将出现不低于5亿元的净利亏损,今年一季度同样亏损达1.34亿元,去年全年更亏损达7.42亿元。

  对蒙牛乳业而言,同样如此。去年全年,蒙牛乳业实现收入约537.79亿元,实现净利-8.13亿元,同比减少132.25%。不过,若扣除并购的雅士利等企业及商誉减值影响,蒙牛乳业去年净利润将同比下滑27.6%至16.87亿元。

  对于业绩问题,蒙牛乳业与现代牧业之间曾发生过一些龃龉。去年披露中报时,曾有媒体报道称,现代牧业业绩之所以出现亏损,是由于蒙牛乳业未按照上文提及的供奶协议完成原奶量收购。不过蒙牛乳业随后的“回应”便是,公司料也预计亏损,原因则是旗下合营公司亏损导致。

  华东一家中型券商食品饮料行业分析师对21世纪经济报道记者表示,自2008年“三聚氰胺事件”发生后,消费者出于多方面原因考虑,使得国内原奶市场一直处于低谷,直到近两年才有所快速恢复。

  该分析师进一步解释,今年前五个月液态乳行业终端销售额上涨7%,销量上涨5%,作为行业双寡头的蒙牛乳业和伊利股份(600887.SH),则共同拉动行业整体增速。

  对于蒙牛乳业此次减持现代牧业,德银亦随后发布研究报告称,若此次减持最终施行,再计及上文提及的零息可换股债券,蒙牛乳业持有现代牧业的股权将减至49.57%,因此根据国际会计准则,蒙牛乳业虽然继续将现代牧业作为附属公司权益,但不需要合并报表。

  同时,德银亦认为,此次交易可以消除投资者对现代牧业合并报表带来的忧虑,长远而言也将减低蒙牛乳业的融资成本。

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